2025-05-08 手机 0
，透过财报展现增长潜力与挑战
随着时间的推移，京东正如同多年来亚马逊所面临的那般，以充满压力的成本结构为背景持续前行。就在不久前，京东发布了其2014年的财报，这份报告显示了一个显著的事实：在中国电商领域，京东已经成长为足以与阿里巴巴匹敌的强劲对手。根据最新数据，京东年活跃用户数量已达到了阿里巴巴零售用户活跃人数的29%，而交易额则占据了阿里的11.45%。此外，该公司在过去四个季度内表现出明显增长，其毛利率从2013年的9.8%提升至2014年的11.7%，并且持续稳步上升，其中第四季度达到12.7%。
这一增长可归因于规模扩大导致供应商溢价能力增强，同时来自非电子及家电产品以及平台收入的大幅增加也起到了推动作用。这两类业务都拥有较高的毛利率。在财报中，我们了解到非电子及家电产品交易额占比从36.8%提高至45.9%，而第四季度首次突破50%，达到了50.1%。此外，由平台产生的交易额已占总体交易额44%，相比之下，在同一时期内仅有217%的增长，从而使得服务和其他收入达到10.4亿美元，而去年同期仅有3.74亿美元。
综合来看，该公司过去三年期间连续实现了124%/71.2%/107%的人民币交易额增幅，并伴随着96.2%/67.4%/66%的人民币净收入增幅。这一系列数字表明，即便面临巨大的挑战，该公司仍然能够维持盈亏平衡线附近徘徊，这对于一个处于如此规模层面的企业来说，无疑是难以企及的一项成就。
值得注意的是，就在第四季度末尾，当社交媒体渠道微信和手机QQ上的交易额翻番时，这标志着用户习惯正在逐渐建立。而旗下的拍拍网（C2C）服务也取得了一定的进展，使得用户数量大幅增加，达到9669万，但购买频次仍旧低于竞争对手阿里巴巴。
尽管存在不可忽视的一些不可比较性因素，比如合并腾讯相关业务带来的影响，但这些变化往往具有结构性的特点，如非电子及家电产品比重以及平台交易比例上升等。这进一步加深了它与亚马逊之间可比性的差异——尽管差异依旧相当显著，比如云计算、终端销售以及全球化方面亚马逊独有的布局。
经过最近一次春节假期之后，不难发现 京东与阿里巴巴之间出现越发明显差异——由于自营物流系统完善，让其成为少数能够保证送货服务不受物流放假影响的一员。此外，该公司自营业务更能有效控制整个运作过程，为那些追求质量保障的小众客户群体提供吸引力。
然而，在未来相当长一段时间内，该公司仍需继续应对充满压力的成本结构周旋，就像多年来亚马逊一直所面临的情况一样。在去年的净亏损金额约为50亿元，而2013年仅为5000万元，这主要由激励计划和腾讯战略重组所带来的一次性费用造成，以及其他因素，如履约成本从5.9%上升至7%，市场费用从2.3%上升到3.48%.
这些阶段性问题可能会随着时间推移得到改善，但我们真正关注的是代表其精细化运营能力指标，如库存周转天数仅略微下降至34日左右，以及帐期延长至42日左右。此外，与尹生提出的关于规模经济效率下降临界点的问题相关联，如果无法找到延缓这个过程到来的方法，那么这种模式将面临管理效率下降风险；同时作为亚马逊的一个可参考对象，它目前尚未展示出像亚马逊那样的想象空间，因为它目前还主要局限于中国市场，而且在整合程度上弱于亚马逊。
因此，我认为估值时需要既考虑到结构性的利好，也要包括这些不确定性因素：虽然未来几年的收入复合增长可能远超预期，但必须考虑它在全球化、管理效率等方面面临不确定性，以及规模经济限制和想象空间不足的问题，因此最多给予其市销率1倍（相对于现在被评估为1/2），基于此，其估值大约是463亿人民币。如果参照阿里，则需要将各项数据转换成具有可比性的标准。我采用分离平台收入与自营收入进行处理:若设定高端品质场地60%,那么自营部分即15,3000万元; 加上10,4000万元来自平台，则总计25,7000万元.
鉴于当前股市可能存在一定程度泡沫，并且两者皆以中国市场为主导，同时各有优劣势，可以暂停考虑实际情况中的具体数据，而采取当前市销率作为参考点（即按百分比赋予），目前该市销率价值17100亿人民币但只涵盖85%,则该零售业估值应1700亿人民币，对应门店估算价值387亿人民币，大致相当于现任CEO Jack Ma 的个人资产19%.这意味着目前门店网络应该介乎387-463億人民幣间，有三%-二十三%'s 空間與昨晚收盤價格相對較為安全，這與幾個月前給予門店網絡預測數據稍為提高了一點點。但如果門店網絡獲得重大進展或改變這些問題，都將會對市場評價產生正面的影響，或反之亦然，因此長遠來看，這種動態將決定門店網絡最終市場價值如何調整。
