我把科技上交国家京东成阿里电商的劲敌

在京东的背后，是一位不懈追求科技进步的缔造者，他将科技的力量上交给了国家，为我们带来了前所未有的便利与改变。正是在这样的背景下，京东成为了阿里巴巴电商业务的一个强有力的对手。在2014年的财报中，京东展现出了令人瞩目的增长趋势，其年活跃用户已经占据了阿里巴巴零售活跃用户的29%，交易额也达到了11.45%，远超同期。

除了这些数字性的成绩外，京东在多个方面都显示出了其积极发展的征兆。毛利率从2013年的9.8%提升到11.7%，并且连续四个季度稳步增长，其中第四季度达到12.7%。这一提高可以归因于规模扩大导致供应商溢价能力增强，以及来自非电子和家电产品以及平台收入的大幅增加，这两类业务毛利率较高。

非电子与家电产品交易额占比从2013年的36.8%上升至2014年的45.9%，第四季度首次突破50%，达到50.1%。此外，来自平台的交易额已经占据全部交易额44%，同比增长217%。这些数据表明了京东在服务和其他收入方面取得显著成就。

总体而言，该公司过去三年内交易额增长分别为124、71.2、107%，净收入增长分别为96.2、67.4、66%。尽管存在不可比之处，但结构性变化，如非电子与家电产品比例增加和平台交易比例上升，使得它与亚马逊具有更大的可比性。此外，在春节期间，由于自营物流优势，京东能够保证送货服务，而这种差异化特点也使其对质量保证重视的用户群体具有吸引力。

然而，即便如此，在未来相当长的一段时间内， 京东仍需要应对成本结构中的压力，就像亚马逊历来面临的情况一样。这包括激励费用、一次性战略重组费用以及履约成本等因素。此外，与腾讯战略合作及市场扩张相关费用也出现了提升。

虽然这些因素具有一定的阶段性特点，并可能随着时间推移而改善，但我们关注的是代表精细化运营能力指标，比如库存周转天数减少和帐期延长等。这反映出公司正在逐渐改善其运营效率。不过，如果管理效率降低超过了一定程度，将侵蚀该模式其他优势，那么需要寻找延缓这个临界点到来的方法。

基于以上分析，我们认为估值时既要考虑结构性的利好，也需包含不确定性的风险因素。如果按当前速度持续发展，其收入复合增长可能会超越亚马逊。但同时，它在全球化、管理效率等方面仍面临不确定性，因此最多给予其2倍市销率估值，大约为463亿美元。如果以阿里巴巴作为参照，则需将平台收入与自营收入区别对待，以60%假设平台毛利率，然后计算自营部分毛利，再结合总体市销率进行估算，最终得到387亿美元~463亿美元之间的合理估值空间。