2025-05-08 手机 0
在京东与阿里巴巴竞逐中国电商领域时，成本结构的压力始终是这两巨头共同面对的挑战，就如同亚马逊多年来所经历的一样。2014年的财报显示，京东已经成长为足以与阿里巴巴抗衡的对手，其活跃用户数量达到了阿里零售活跃用户的29%，交易额占比达到11.45%。尽管净营收增长率为66%，仍然低于京东107%的增长率，但这预示着未来的规模差距可能会进一步缩小。
值得关注的是，京东在毛利率方面展现出积极趋势，从2013年的9.8%提升至2014年的11.7%，并且连续四个季度稳步上升，其中第四季度达到12.7%。这一增幅可能源自其规模扩大带来的供应商溢价能力增强，以及非电子及家电产品以及平台收入的大幅增加，这两类业务具有较高毛利率。
非电子及家电产品交易额占比从36.8%提高到45.9%，而来自平台交易额则占全部交易额44%，同比增长217%。此外，第四季度来自微信和手机QQ渠道交易额翻倍，上述因素加上旗下主营C2C拍拍网的发展，使得用户数量显著增加，年活跃用户达到了9669万。
虽然这些变化部分包含不可比较因素，如合并腾讯业务带来的影响，但很多变动都是结构性的，比如非电子及家电产品比例以及平台交易比例上的提升。这使得它和亚马逊之间可比性也越来越接近——尽管差异依旧明显，比如亚马逊在云计算、终端销售以及全球化方面更具优势。
经过春节假期之后，与阿里巴巴相比，京东在物流自营方面展现出独特优势，不受其他物流公司放假影响，是少数能够保证送货服务的小众电商之一。此外，该公司自营业务可以更好地控制整个流程，对质量保证重视的消费者有很大的吸引力。
然而，在未来相当长一段时间内，该公司仍需与充满压力的成本结构周旋，就像亚马逊过去一直所面临的情况一样。在去年，它们报告了50亿元净亏损，而2013年仅有5000万元亏损，这主要是由于激励费用和腾讯战略重组导致的一次性费用，同时也有其他因素，比如履约成本增加等反映了其三四线城市扩张所产生代价。
这些因素大多具有阶段特点，我们关注的是代表精细化运营能力指标，比如库存周转天数略微下降至34.2天、帐期延长至42.2天等。此外，还存在一个关于规模不经济临界点的问题，如果没有找到延缓这个临界点到来的方法，一体化模式将面临管理效率下降的问题；同时，由于全球化程度较弱，与亚马逊相比缺乏想象空间，因此估值时需要考虑这些不确定性。
虽然未来几年收入复合增长可能超过亚马逊，但必须考虑其全球化、管理效率等方面面临不确定性，以及规模不经济问题未解决前景，将推向更加不确定性的阶段。如果用目前市销率进行估值，则约为463亿美元；如果参照阿里的市销率，则应将其平台收入与自营收入区别对待，并根据阿里的市销率作为参考点，即可得到387亿美元~463亿美元之间估值空间，这对于昨日收盘价格来说，有3%-23%'s安全空间。不过，如果持续挤泡沫进展，则风险亦随之出现。如果京东在盈利能力、新业态突破、新一体化进展、社会责任履行效能竞争力或腾讯合作潜力释放中获得重大进展，将提升其确定性并提高估值水平；反之则会造成巨大负面影响。
